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發表于 2020-07-08 08:14:00 股吧網頁版
申萬宏源:為什么說券商還不到半山腰?
來源:申萬宏源證券 作者:馬鯤鵬


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  先說結論:我們認為券商行情還不到半山腰。站在當前時點,我們認為這就是牛市。現在還是投資券商的非常有利時機。從上升空間看,我們認為優質龍頭券商仍有50%以上空間。

  首先,我們認為現在就是牛市的起點。歷來,牛市觀測指標無非市場成交額、兩融余額。7月6日全天股票成交額1.57萬億元,創下近五年以來的新高(2015/7/24至今),比5天前翻倍;兩融方面,到上周五(2020/7/3)市場兩融余額突破1.2萬億元,創下近四年半新高(2015/12/25至今);健康的增量資金在快速入場。

  從牛市視角看,目前券商還處于確立趨勢階段。復盤2014-2015年券商指數表現,2014年10月底券商指數開始啟動,啟動初期板塊估值1.85xPB,到2014/11/21降息當天板塊上漲32%,再到最高點券商指數估值超過5.0xPB(2015/4/22),全程板塊累計漲幅超過2倍。7月6日收盤板塊估值1.97x,大約處于牛市期間7%估值分位數上。基于牛市視角看,現在券商行情還沒到半山腰。

  具體來看,7月以來券商股漲了30%多。2014年從10月底到11月降息之前,券商股也漲了30%多。因此現在這個時點剛好相當于2014年11月降息前的漲幅。而2014年降息之后,券商股又漲了更多。所以在牛市狀態下,券商輕易不言頂。這就是為什么我們把券商排在四大子行業之首。

  回歸基本面,今年以來券商板塊一直是大金融首推,主要是發展直接融資、建設高質量投資銀行的時代背景下,券商板塊的政策面和基本面是處于不斷上升周期中的。年初至今改革政策層出不窮,2月再融資新規落地、6月創業板注冊制正式稿落地、上周五科創板再融資辦法落地等等一系列政策組合拳推動直接融資發展。基本面看,上半年券商無論是傳統經紀、資管業務條線還是IPO、融券、衍生品等業務增量都是趨勢向好的。但是唯一不足的是上半年市場表現上是創業板結構性行情。而券商板塊行情的持續性有賴于指數行情。這一輪券商板塊啟動的扳機,實際上是宏觀經濟企穩復蘇,低PB板塊估值修復帶來的指數行情啟動。

  當前券商的投資環境還是十分有利的,包括流動性、政策、業績等。流動性方面,陸家嘴論壇易行長“30萬億元社融”的表態,下半年市場流動性保持寬松,同時A股賺錢效應下增量資金仍在快速跑步入場。往后看,7-8月業績與政策是有利窗口期。中報披露在即,2Q20上市券商凈利潤預計同比增長超80%。同時7-8月是重要政策窗口期,資本市場改革仍將持續超預期,7月下旬為科創板一周年,8月前后能看到第一批創業板注冊制企業上市,6月陸家嘴論壇對下一步改革給出明確指引。我們之前對深改12條進行了全面深入的梳理,推測下半年圍繞建設高質量投資銀行、引導增量資金入市的措施還將持續不斷推出。

  除了板塊性受益于市場上漲之外,我們認為還應該自上而下結合本輪資本市場改革和國家建設高質量投資銀行的目標,精選優質龍頭券商。政策+基本面角度,推薦順序是華泰證券(06886)、中金公司(03908)、中信證券(06030)、中信建投-H(06066),上述券商基本處于牛市周期中的8%~23%估值分位數之間。中信證券(06030)、華泰證券(06886)在2015年時最高PB估值走到4.2倍和4.4倍,港股中信達到3.2倍。中小型券商上,可以關注彈性標的,經紀和兩融彈性標的東方財富,經紀和投行彈性標的國金證券,自營和投行彈性標的興業證券。

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數據來源:東方財富Choice數據,銀河證券,截至日期:2020-07-07
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